FSMOne環(huán)球債券部助理研究經理 施家頌

現(xiàn)階段的一系列救市政策有望帶動短期銷售表現(xiàn)，正如今年5月推出新政後，6月的百強銷售額按月反彈36%，但其後數月卻無以為繼。這些政策的成效仍有待觀察，現(xiàn)階段未能斷言這些政策可否扭轉內房的銷售基本面。

近期內房股價表現(xiàn)優(yōu)秀，這或會為發(fā)展商帶來實際意義。對於未違約但有一定流動性壓力的發(fā)展商而言，它們的配股機會及空間大幅增加（可參考2023年初的內房配股潮），股權融資能力提升有望降低這些發(fā)展商在短期債務違約的可能性。

境外債重組有望提速

對於已違約的發(fā)展商而言，由於大部分重組涉及債轉股方案，股價暴漲會改善這些公司的預期回收價值。現(xiàn)時股價與債價所反映的看法有較大分歧，但在內房進行境外債務重組後，不少債權人本金最終會轉化成新股（透過可換股債券或直接在重組生效後發(fā)行新股用作為代價），意味著若強勢股價能維持現(xiàn)時水平，這些債券（當中的部分或全數本金，視乎個別發(fā)行人的方案而定）最終會趨同於股票的價值。

另外，上述提到的股價暴漲理應會推動或加速更多境外債權人支持重組方案，令更多內房公司能夠盡快完成境外債重組，債權人一般會希望盡快取得新股並於市場拋售，以收回更多的本金。

投資者需留意，這部分重組方案的債轉股部分有金額限制，即使全數選擇相關工具亦未必可將本金全部轉換，這些經重組所發(fā)行的可換股債券要在未來數年才能陸續(xù)轉換成新股，而新股亦可能設有禁售期，期間股價可以大幅回落，因此當中的不確定性仍然較大。但始終這些股票的預期價值已大升，這會促進重組，並有望成為違約內房債價反彈的動力之一。 （摘錄）

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