時富金融研究部

今年以來，黃金價格節節攀升，自上周美聯儲首次宣布減息後，現貨黃金價格已經突破2,600美元的大關，並創下歷史新高。黃金作為非生息資產而言，全球央行減息的趨勢無疑彰顯了黃金的價值，但除此之外，央行購金、地緣政治對黃金價格也有著重要的影響。

減息成金價飆升主因

9月19日，美聯儲宣布將聯邦基金利率區間下調至4.75%至5%，這是四年來美聯儲首次減息，並且幅度達到了超出預期的50個基點（BP）。此消息一出，金價立即飆升，雖然有部分投資者先行獲利，但目前金價依舊處於上升趨勢。

隨著美聯儲委員對未來幾年利率路徑的調整預測，市場普遍預計今年內還會有兩次各25BP的減息，並可能在明年再進一步減息。此外，更多央行亦將跟隨美聯儲行動，全球愈發寬鬆的貨幣政策環境降低了持有無息資產的機會成本，從而提高了黃金的投資吸引力，推動金價上揚。

新興市場央行續增儲備

除了各央行減息的政策外，各國央行購買黃金的舉措也是金價上升的關鍵因素。以美聯儲為例，市場本身已預期美聯儲減息，10年期美債收益率早已降至約3.7%，遠低於聯邦利率，今年上半年，金價和利率走勢的脫節也受到央行購金的影響。特別是印度，在其聯合預算中宣布降低黃金關稅後，8月份的黃金進口量創了歷史新高。新興市場的央行為了分散風險而增加黃金儲備，這不僅支撐了黃金需求，也在一定程度上抵消了利率變動對金價的影響。

地緣衝突推動避險需求

黃金作為傳統的避險資產，地緣衝突對其影響不言而喻。近年來持續的地緣衝突，例如中東局勢和俄烏衝突等地緣緊張局勢，增強了黃金作為避險資產的需求。此外，即將到來的美國大選也可能間接影響金價，尤其大選結果可能導致美元走弱，這也有利金價造好。

雖然當前黃金價格處於高位，但是市場對於黃金未來的走勢仍抱持樂觀態度：儘管短期內可能會出現一些獲利回吐的情況，但從長期來看，考慮到央行的減息預期、地緣政治不確定性和持續的央行購金活動，黃金價格仍有上升空間，但不可忽視的是金價與利率脫鈎的可能性，市場已開始質疑利率與黃金價格之間的傳統負相關關係是否仍然有效，並擔心黃金市場已經完全反映了未來寬鬆周期的預期。

金價存在與利率脫鈎可能性

另一方面，市場上也有意見認為，結構性更高的央行需求改變了利率與金價的關係，但利率變化依然會影響金價；而且黃金ETF持倉量預計會在政策利率下降的過程中逐步增加，繼續支撐金價。因此，對於黃金投資者來說，除了觀察全球央行的政策和地緣政治的後續發展之外，也應該關注黃金ETF的持倉量，以判斷市場資金的走向，從而決定自己的投資方向。

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