中泰國際

新天綠色能源（0956）上半年收入同比增長20.8%至121.4億元（人民幣，下同），主因天然氣板塊收入同比上升33.9%至88.8億元，受惠於天然氣銷量同比增長46.5%至30.2億立方米。可是新能源板塊收入同比下跌4.6%至32.6億元，主因上半年風資源不理想，風力發電量同比下跌3.6%至7,444吉瓦時，平均利用小時同比下降9.6%至1,212小時。

由於新能源板塊利潤率遠高於天然氣板塊（今年上半年前者稅後利潤率為35.7%，後者為5.1%），上半年股東淨利潤最終同比下跌0.6%至14.3億元。

上半年公司新增268兆瓦風電裝機容量，累計風電裝機容量同比增長4.4%至6,358兆瓦。公司維持FY24全年新增800-1,000兆瓦裝機容量目標。綜合考慮風資源及裝機容量因素，我們預計2024年全個財年風力發電量同比微跌0.3%至14,036吉瓦時，但2025財年及2026財年分別上升15.2%及18.8%，達16,171吉瓦時及19,212吉瓦時。

唐山LNG項目二階段工程持續推進。1號、2號、5號、6號儲罐工程累計完成96.8%，9號、10號、15號、16號儲罐工程累計完成81. 7%。其中2號、6號儲罐將交付港華智慧能源（1083）使用，其餘儲罐由公司自用。我們預計二階段可如期於2025財年投產，助力擴大公司天然氣業務。我們預計公司24/25/26財年天然氣銷售量分別同比增長34.3%、18.2%、10.3%至60.5億、71.5億、78.9億立方米。

維持「買入」評級

參考2024財年中期業績，我們分別調低24/25/26三個財年股東淨利潤預測8.6%、9.2%、6.4%，並相應將H股目標價由4.15港元調整至4.02港元，對應5.5倍2025財年市盈率及24.4%上行空間。維持「買入」評級。風險提示：（一）應收賬款風險、（二）併網電價大幅下跌、（三）天然氣成本上漲。